日博:金山辦公三十年磨一劍鑄造民族辦公軟件

日博体育发布于 |  2020-04-21 00:34 |  浏览:93

本報告導讀:公司未來的增長由訂閱收入及授權業務雙驅動,付費用戶轉化率為訂閱收入增長的關鍵指標,授權業務增長靠信創持續推進驅動投資要點:首次覆蓋給予“增持”評級,目標價306.85元。預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為8.71、12.85、20.65億元,EPS分別為1.89、2.79、4.48元。公司在辦公領域競爭格局優勢明顯,付費率提升及信創持續深化驅動訂閱及授權收入高速增長。綜合考慮應享有一定估值溢價,結合PE、FCFF估值法,給予目標價306.85元,“增持”評級。移動互聯網和國產化浪潮為公司建立絕佳競爭優勢。軟件行業領先者一旦建立起優勢往往難以被打敗,日博体育但大環境發生改變時落后者有彎道超車的可能。微軟通過Windows建立的Office領先優勢在移動端出現后被WPS瓦解,操作系統國產化進程推進WPS反攻桌面端。金山的產品提前卡位,占據絕佳的競爭優勢地位。付費用戶轉化率是訂閱收入增長的關鍵。公司產品月活數持續攀升,而WPS、稻殼會員的付費轉化率仍然處于低位,未來訂閱收入增長的關鍵取決于付費用戶轉化率的提升。隨著MAU的持續攀升以及付費轉化率的提升,我們測算訂閱收入長期市場空間為54億。信創持續推進驅動授權業務高速增長。公司的產品已經全面適配國產CPU以及操作系統。我們認為,未來隨著信創的持續推進,更多的關鍵部門以及涉及國計民生的行業將迎來國產替換。根據我們測算,公司授權業務在信創核心領域的市場空間為146億元,未來成長空間巨大。風險提示:付費率提升不及預期。信創推進節奏不及預期。